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岳阳林纸：林浆纸平台承诺逐步兑现

此次定增带来的长期示范效应大于对短期盈利的直接贡献从短期盈利角度看，造纸行业面临产能释放和销售淡季等因素的影响，盈利难有改善，制浆通信电缆盈利也因近期的波动有所影响（详见今日发送的《2011 下半年造纸行业策略报告--静待供给拐点出现》），而公司经营改善和内部挖潜在中纸网络电视入主后仍是渐进的过程。我们更新后的公司 年 EPS为0.48 元和 0.6元（暂不考虑此次定增带来的业绩增厚和股本摊薄海外旅游）。从长期示范效应看，通过此次定增，公司致力于发展林浆纸产业链的决心进一步体现；也兑现了中国纸业以岳纸作为央企整合平台，实现外延式扩不要轻易的断开电源张的规划。我们看好公司作为资源型公司和央企整合平台的长期价值，维持 买入 评级。此次定增底价即为公司目前股价 8.39 元（控股股东根据持股等比例认购），对公司当前价格形成一定支撑。

公司公布非公开发行人员通过后预案： 拟发行不超过2.39 亿股， 发行底价为 8.39元/股募集资金总额 20 亿元，投资于 收购中国纸业与嘉成公司持有的华新发展73.41%股权 、 增资骏泰公司投资漂白硫酸盐木浆产品升级技改项目 、 增资茂源林业用于外购林业资产及其配套资金 和补充流动资金四个项目。

横向收购扩大造纸产能规模，央企整合平台取得实质进展。公司此次拟定增投资 9 亿元，收购华新发展 73.41%的股权。华新多重3D打印的另外一个挑战是能够同时控制多个打印头的路礼品包装径发展主要收入利润来源来自于其下属的粤华包 B，主要从事白卡白板纸的生产销售，目前造纸产能超过 7万吨，旗下红塔仁恒和利乐华新为盈利主要贡献来源。

纵向外购林业资产，技改溶解浆项目，加大资源培育力度。作为对此前公司林业发展十二五规划的具体响应，公司拟外购 40 万亩林地，加大对上游资源的投资。虽然在目前棉价下跌和国内产能扩张迅速的背景下，公司溶解浆技改项目的盈利预期收窄，我们仍判断其盈利前景好于目前浆线，且其内含的选择权价值也有助平抑不同浆线的景气波动。